創業板史上最大規模IPO來了!醫療器械界“華為”,邁瑞醫療市值超850億

來源:投資界    |   發表于 2018-10-17

繼藥明康德、寧德時代之后,又一巨型獨角獸登陸A股。


10月16日,邁瑞醫療(股票代碼:300760)正式登陸創業板。首次公開發行A股1.22億股,發行價48.80元/股。開盤一路大漲,截止發稿每股70.27元,總市值達854.27億元。


此次,邁瑞醫療IPO募資總額為59.34億元,扣除發行費用后的募資凈額為57.52億元。不論是IPO募資總額,還是IPO募資凈額,均超此前的寧德時代,成為創業板有史以來最大規模IPO。


創業板最賺錢的公司,市值超850億


邁瑞醫療在國內算得上是最具有傳奇性的醫療企業之一,素有“醫療器械界的華為”之稱。成立于1999年,其產品覆蓋三大領域:生命信息與支持、體外診斷以及醫學影像。也是我國為數不多,能在高端醫療器械領域,與國外同行一較高低的研發型醫療器械企業。


據標準普爾旗下數據庫統計的2015年全球醫療器械百強排行,邁瑞醫療位列世界醫療器械企業第43名,成為前50名中唯一上榜的中國企業。


目前,邁瑞醫療在北美、歐洲、亞洲、非洲、拉美等地區超過30個國家設有40家境外子公司,在國內設有17家子公司,超過40家分支機構。


據招股說明書數據顯示,邁瑞醫療2015~2017年分別實現營業收入80.13億元、90.32億元、111.74億元,實現歸母凈利潤9.1億元、16億元和25.89億元,2017年凈利潤同比增長62%;主營業務毛利率分別為62.22%、64.62%和67.06%。


邁瑞醫療今年上半年實現營業收入68.08億元,同比增長24.35%,實現歸母凈利潤18.72億元,同比增長55.25%。按照今年上半年的營收來計,邁瑞醫療的營收能擠進創業板前十,位居第八。


此外,統計數據表明,按照今年上半年的歸母凈利潤來計,邁瑞醫療的凈利潤僅次于光線傳媒,高于三聚環保、溫氏股份,成為創業板第二賺錢的公司。但光線傳媒半年報凈利潤的增長主要來源出售新麗傳媒股份確認的22億投資收益,扣除處置新麗傳媒的18.81億非經常性損益收入后,凈利潤僅為2.25億。如此計算,邁瑞醫療是上半年創業板最賺錢的公司。


邁瑞的共同控制人是創始人李西廷、徐航。其中李西廷通過SMARTCODEVELOPMENTLIMITED間接持有29.8944%的股份,是第一大股東;徐航通過MAGNIFICE(HK)持股27.1413%為第二大股東;李西廷和徐航通過睿隆管理和睿福投資合計持有公司7.5905%股份,二人共計持有公司64.6263%股份。李西廷和徐航分別為Smartco Development 和Magnifice(HK)的實際控制人。

由上圖股權結構可知,邁瑞前三大股東都是港澳臺投資者,第三大股東為EverUnion(H.K.)Limited持股5.8829%。三家公司皆系2016年3月為邁瑞完成私有化回歸而設立。


其他在冊股東睿隆管理、睿福投資、睿嘉投資、睿享投資、睿坤投資、睿和投資等。但工商注冊信息及股權結構顯示,這6家PE背后,大都是邁瑞醫療的高管和中層管理人員直接或間接持有。


招股說明書顯示,公司2015年~2017年度研究開發支出分別為9.88億元、10.89億元及11.32億元,占當年營業收入比例分別為12.33%、12.06%、10.13%。


還值得注意的是,邁瑞在國內外共計并購過12家公司,其中11家為核心技術領先的研發型公司。有的為了拓展新產品線,有的為了提高現有產品技術水平等等。2015年至2017年,邁瑞醫療并購形成的商譽分別為13.14億元、13.89億元、13.21億元,占比總資產為10.63%、10.71%、9.15%。巨大的研發與并購的投入,使邁瑞醫療成為國內醫療器械領域規模最大、底蘊最厚的企業之一。


弘暉資本管理合伙人王暉表示:“邁瑞是中國為數不多的即具備自主知識產權又具有核心生產能力的醫療器械公司。在李西廷等帶領下,27年如一日專注于醫療器械核心技術的開發和產品質量的提升。我們堅信,邁瑞在未來的發展歷程中,必將依托于中國市場走向世界,成為世界的著名公司之一。弘暉資本將成為邁瑞長期而堅定的投資人。”


創業近30年,回A之路一波三折


邁瑞剛成立那幾年,國內的醫械行業研發創新基礎差,市場被國際廠商壟斷。為了讓邁瑞自主研發的監護儀能夠順利推向市場,李西廷決定走低價的道路。


當時國際廠商的監護儀售價在每臺10萬元左右,而邁瑞每臺4萬元,這一價格很快打開了中小型醫院市場。高性價比,從鄉鎮、農村醫院開始做起,邁瑞避開了和國際品牌的直接競爭。


2003年,可以說是邁瑞的分水嶺。這一年,從一開始的模仿式研發到自主創新,邁瑞開始了多元化產品和國際化的布局。


2006年,邁瑞醫療在紐交所上市,成為中國首家醫療設備企業海外上市的公司,海外上市,主要是為了打開國際市場。如其所愿,發展至2014年,邁瑞海外市場的銷售貢獻已占據其總收入的半壁江山。


2015年7月,邁瑞國際宣布李西廷、徐航與成明和作為買方集團向其董事會提交了擬收購買方集團未直接或間接持有的邁瑞國際在外流通股份的初步的、不拘約束力的要約。


“成功的使邁瑞醫療從美國退市回歸A股上市是我們做醫療醫藥投資以來一直的一個夢想。”邁瑞醫療美國退市國內A股上市最早經歷者善德資本合伙人陳玉喜表示,“其實最開始邁瑞醫療的幾個大股東回歸A股上市的動力不強,因為邁瑞是老牌的美國主板上市公司,經過多年積累,創始人們已經功成名就。”


陳玉喜總結可能最打動創始股東下決心回歸的理由有三:


1、美國主板醫療器械類上市公司的市盈率在10倍到15倍之間,而A股醫療器械類上市公司一般在30多倍到50多倍市盈率之間。如果邁瑞醫療在A股上市穩定下來的市盈率應該在40倍以上,那就和美國市場有三倍以上的差距。


2、邁瑞醫療在美國股市的低市盈率大大降低了邁瑞在企業并購過程中的競爭力。企業并購市場上進行的就是一場沒有硝煙的戰爭。同樣是醫療器械類上市公司,一家因為自身估值高可以給并購標的二十幾倍市盈率的估值,一家因為自身估值低只能給并購標的十幾倍的市盈率的估值,這樣的競爭就是不對稱的競爭,長期下來,企業的實力會出現逆轉。


3、中國企業在美國股市中做股權激勵效果不好。一方面因為外匯管制和美國股市的制度安排,進行股權激勵和股權激勵變現都比較困難;另外一方面美國股市離員工太遠很難體會到激勵效應。反觀在A股上市,高管和核心員工的股權激勵做的就非常方便,激勵效應也非常直觀。


2016年3月,邁瑞醫療宣布完成價值33億美元的私有化交易,正式退出紐交所。2017年2月,邁瑞醫療啟動A股回歸,并接受IPO輔導。


2017年5月,邁瑞醫療申報A股主板上市,但今年2月13日,卻主動撤回IPO申請。公司并未公布中止IPO的原因,有媒體報道,原因主要在于公司最近一期末無形資產占凈資產的比重超過20%,不符合證監會發行部的審核新規。當時邁瑞方面對外堅稱:“是主動撤回,會繼續上市。”


一個月后,邁瑞醫療重新遞交申報材料,申請創業板上市。


在日前接受證券時報的采訪時,李西廷表示:““美國資本市場的維護成本那么高,國內資本市場越來越成熟,我們為什么不回來,讓國內投資者共享公司快速發展紅利呢?”他表示,對于現在的邁瑞醫療而言,已經不再需要美國上市公司這塊牌子來打品牌,而是靠產品質量、研發及創新來贏得市場。另一方面,邁瑞回歸A股上市有利于公司真實價值的發現。他也相信,盈利好、實力強的企業,中國的股民會給出更好的估值和認可。


一村資本2017年參與了邁瑞醫療私有化回A股的pre-IPO輪融資,當時投了2.4億元。一村資本創新投資事業部執行總經理郭欣對投資界分析了當時投資邁瑞醫療的原因:


1、符合公司整體投資規劃,一村資本是以并購投資業務作為主要的業務方向。醫療器械領域從海外成功企業的發展路徑來看,是并購的活躍領域,醫療器械領域行業分散度高,細分領域壁壘也高,細分產業跨界難度大,但銷售環節協同效應明顯。因此具備較強銷售渠道的龍頭企業通過橫向并購的方式是不斷做大做強的重要路徑。


2、我國醫療器械行業處在快速產業升級,進口替代的過程中,再加上未來總體醫療器械支出規模的不斷增大,整個市場處在快速發展的軌道上,再此過程中具備國際化視野的龍頭企業必然具備更為優勢的市場地位。


3、邁瑞醫療作為國內醫療器械領域的絕對龍頭企業,具備極強的銷售渠道和豐富的國際經驗,本身就具備極高的投資價值,未來也必然會是醫療器械并購領域的中堅力量。


萬億的醫療器械市場


邁瑞醫療招股書數據顯示,在國內,近11萬家醫療機構和99%以上的三甲醫院,幾乎都在用邁瑞的設備。也有其他媒體報道,目前美國手術室新增采購中,每5臺監護中就有1臺邁瑞,每8臺麻醉會機就有1臺邁瑞,邁瑞超聲在美國POC市場排名前三。


根據Evaluate Med Tech統計,2016年,全球醫療器械銷售規模為3868億美元,預計到2022年,全球醫療器械市場規模將超5200億美元,期間復合增長率保持在為5.1%。

美國是醫療器械行業最主要的市場和制造國,占全球約40%的市場份額;歐洲則是全球第二大市場和制造地區,占全球約30%的市場份額。中國雖然也成為全球醫療器械的重要生產基地,占全球14%的市場份額,但大多為中低端醫療器械產品,國內高端醫療器械市場大部分由外資企業占領。


和發達國家相比,我國醫療器械行業起步較晚。但隨著國家政策支持和醫改不斷深入,以及國民消費能力和健康意識的提升,國內醫療器械行業進入了黃金發展時期。


證券時報記者根據公開資料統計發現,2017年,醫療器械領域被披露出來、有明確融資主體的融資案例有67個,公開的融資金額高達80億元以上,單個案例融資額超億元。


從具體領域來看,2016年前15大醫療器械種類銷售額達3254億美元,合計市場規模占比84.1%,預計2022年可達4386億美元。其中,前三類醫療器械分別是體外診斷、心血管類和影像類。


目前,邁瑞醫療的國內高端監護儀市場占有率已經達到49%,五分類血球儀、全自動化儀和彩超等核心產品的部分自主創新技術已達到世界先進水平。然而國內的企業,相比國際醫療器械巨頭還有很長的路要走。


無論如何,醫療行業迎來了黃金十年。

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